在美國二月房價數據強勁成長、四月股市開盤表現不差與消費信心回升的情況下，美國10年期公債殖利率在4月24日正式碰觸3％的心理關卡，創下四年多來的新高，與2年期公債殖利率的利差也開始縮減，這意味著什麼？投資人的因應對策為何？
聯準會加快升息腳步？
儘管中美貿易戰緊張局勢不斷上升，並沒有明顯證據顯示聯準會要改變升息的步伐。在今年3月升息1碼（0.25個百分點）之後，市場預期6月升息的機率高達93.2％，未來12個月預計升息0.699個百分點，等於是升息2到3碼。這樣的升息腳步與年初市場預測今年升息四次的速度差不多。
經濟景氣會反轉？
長期與短期的公債殖利率利差通常被視為景氣變化的先行指標，1988 – 1989年、1999 – 2000年和2005 – 2006年的時候，2年期公債殖利率追上10年期公債殖利率，沒多久就出現景氣衰退。如果對照之前的情況，現在的長短期公債殖利率利差還有縮減的空間，而如果真的出現景氣反轉的訊號，那麼在利差跌到低點前應該會持平10-20周。
在美國的公債殖利率利差率先縮減之下，其他已開發國家也受到影響。雖然義大利、葡萄牙和西班牙的政府債券利差維持不變，但歐洲的公債殖利率利差出現縮減，德國10年公債殖利率一度突破3％，上漲0.656個百分點。不過歐元區國家缺乏強勁的經濟與通膨數據，這使得歐洲央行沒有任何空間可以採取緊縮政策。而日本央行就算面對利差縮減的壓力，近期也不可能減少買回政府債券的力道。
看好高收益債與股市？
信貸利差在升息的環境下往往會縮減，這反映出信貸基本面在經濟成長下出現改善。在這樣的情況下，信貸利差縮減帶來的報酬就會抵消升息產生的虧損。根據1994-1997年的歷史數據來看，高收益債的信貸利差與10年期公債殖利率高度相關，公債殖利率每改變1個百分點，高收益債殖利率會改變0.57個百分點。我們相信公債殖利率的利差會持續縮減，所以升息對於高收益債的影響會更小。
至於股票市場，美股因為企業獲利不佳而走跌，所以並沒有反映殖利率跳升的影響。道瓊歐洲600指數（Stoxx Europe 600 Index）也在營收預期不樂觀下，跟著美國股票指數期貨下跌。因為升息反映的是美國實質經濟成長、毛利增加，以及資產增值，所以我們預期只要以緩慢的步調升息，股票市場仍會有不錯的表現。然而當利率升到4％時，可能對阻礙企業成長，並增加負債壓力。
因為10年期公債殖利率的飆升，美元跟著走強。美元兌日圓和歐元匯率達到3個月來的高點。不過隨著美國的勁國際資產部位急遽惡化，而且出現近年來最大的雙赤字規模，這樣的走強更像是短期的財政政策刺激，不太可能持續。
至於川普政府所引發的貿易戰爭疑慮。從目前的發展來看，預期接下來幾個月川普政府還是會為了調整與中國的貿易逆差，對特定產業祭出貿易限制，但是應該不會全面性地發動貿易戰爭。不過如果最糟的情況發生，以OECD的預測，貿易成本如果永久增加10％，會使全球的經濟成長率下降1到1.5個百分點，那麼資金可能會從全球股市中撤出，美國利率則會下跌。
樂觀看待未來經濟？
在整體考量下，我們預期，十年期的公債殖利率會繼續上升，長短期的殖利率利差則會進一步縮減。另外隨著次級市場的調整，信貸利差會稍微拉大，在發行商持續進入市場下，短期供給會持續強勁。而中國、美國、歐洲和日本企業會持續有兩位數的獲利成長，而美國的經濟成長率也會出現自金融海嘯以來更好的表現。對於未來的經濟情況，我們還是很樂觀，不過對長期資產保持謹慎的態度。
近期的市場修正使得波動加劇，但衝高的交易量與更高的利率將使得金融業的獲利增加。我們也樂觀看待資本支出周期的復甦，特別是在工業、電子業、數位產業和醫療產業。
