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美國公債殖利率破3%的Q&A

在美國二月房價數據強勁成長、四月股市開盤表現不差與消費信心回升的情況下,美國10年期公債殖利率在4月24日正式碰觸3%的心理關卡,創下四年多來的新高,與2年期公債殖利率的利差也開始縮減,這意味著什麼?投資人的因應對策為何?

聯準會加快升息腳步?
儘管中美貿易戰緊張局勢不斷上升,並沒有明顯證據顯示聯準會要改變升息的步伐。在今年3月升息1碼(0.25個百分點)之後,市場預期6月升息的機率高達93.2%,未來12個月預計升息0.699個百分點,等於是升息2到3碼。這樣的升息腳步與年初市場預測今年升息四次的速度差不多。

經濟景氣會反轉?
長期與短期的公債殖利率利差通常被視為景氣變化的先行指標,1988 – 1989年、1999 – 2000年和2005 – 2006年的時候,2年期公債殖利率追上10年期公債殖利率,沒多久就出現景氣衰退。如果對照之前的情況,現在的長短期公債殖利率利差還有縮減的空間,而如果真的出現景氣反轉的訊號,那麼在利差跌到低點前應該會持平10-20周。

在美國的公債殖利率利差率先縮減之下,其他已開發國家也受到影響。雖然義大利、葡萄牙和西班牙的政府債券利差維持不變,但歐洲的公債殖利率利差出現縮減,德國10年公債殖利率一度突破3%,上漲0.656個百分點。不過歐元區國家缺乏強勁的經濟與通膨數據,這使得歐洲央行沒有任何空間可以採取緊縮政策。而日本央行就算面對利差縮減的壓力,近期也不可能減少買回政府債券的力道。

看好高收益債與股市?
信貸利差在升息的環境下往往會縮減,這反映出信貸基本面在經濟成長下出現改善。在這樣的情況下,信貸利差縮減帶來的報酬就會抵消升息產生的虧損。根據1994-1997年的歷史數據來看,高收益債的信貸利差與10年期公債殖利率高度相關,公債殖利率每改變1個百分點,高收益債殖利率會改變0.57個百分點。我們相信公債殖利率的利差會持續縮減,所以升息對於高收益債的影響會更小。

至於股票市場,美股因為企業獲利不佳而走跌,所以並沒有反映殖利率跳升的影響。道瓊歐洲600指數(Stoxx Europe 600 Index)也在營收預期不樂觀下,跟著美國股票指數期貨下跌。因為升息反映的是美國實質經濟成長、毛利增加,以及資產增值,所以我們預期只要以緩慢的步調升息,股票市場仍會有不錯的表現。然而當利率升到4%時,可能對阻礙企業成長,並增加負債壓力。

因為10年期公債殖利率的飆升,美元跟著走強。美元兌日圓和歐元匯率達到3個月來的高點。不過隨著美國的勁國際資產部位急遽惡化,而且出現近年來最大的雙赤字規模,這樣的走強更像是短期的財政政策刺激,不太可能持續。

至於川普政府所引發的貿易戰爭疑慮。從目前的發展來看,預期接下來幾個月川普政府還是會為了調整與中國的貿易逆差,對特定產業祭出貿易限制,但是應該不會全面性地發動貿易戰爭。不過如果最糟的情況發生,以OECD的預測,貿易成本如果永久增加10%,會使全球的經濟成長率下降1到1.5個百分點,那麼資金可能會從全球股市中撤出,美國利率則會下跌。

樂觀看待未來經濟?
在整體考量下,我們預期,十年期的公債殖利率會繼續上升,長短期的殖利率利差則會進一步縮減。另外隨著次級市場的調整,信貸利差會稍微拉大,在發行商持續進入市場下,短期供給會持續強勁。而中國、美國、歐洲和日本企業會持續有兩位數的獲利成長,而美國的經濟成長率也會出現自金融海嘯以來更好的表現。對於未來的經濟情況,我們還是很樂觀,不過對長期資產保持謹慎的態度。

近期的市場修正使得波動加劇,但衝高的交易量與更高的利率將使得金融業的獲利增加。我們也樂觀看待資本支出周期的復甦,特別是在工業、電子業、數位產業和醫療產業。

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