當分散投資失靈，你該如何投資？ 2018年最寶貴的一課

即使您擅長作資產分配投資，恐怕亦難以在2018年取得豐厚的回報，甚至難保不失。亞盟金融研究團隊研究了截至10 月下旬前的主要資產表現，發現今年有85% 的資產類別從本年度至今均錄得負收益。根據德意志銀行發表的一項研究，該比率更創下自1901 年以來的新高。

來源：亞盟金融

上述圖表詳細紀錄了我們研究的各個資產類別的表現，從表中可以見到新興市場外匯的表現較為遜色。阿根廷比索的表現最為差，兌美元的匯率下跌了一半，其次是土耳其里拉。表現失色的新興市場外匯亦波及其他傳統資產類別，包括股票、債券，以至商品。

來源：亞盟金融

鑑於大部分資產出現負回報，利用傳統資產回報以減低風險的多元化投資組合的投資策略難以發揮預期成效，無疑使回報減少。受加息、新興市場政局動盪、英國脫歐、中美貿易戰升溫等多重因素影響，單是在今年10 月，各種資產類別的表現同步下挫，引發全球市場動盪。

回顧2008 年金融海嘯高峰期，當時美國聯儲局（聯儲局）與其他主要央行多次聯手向市場注入數十億計的巨額資金，直接購買各種債券和資產抵押債證券，以刺激經濟，過程中推高了所有風險資產的價值。然而，聯儲局在2015 年12 月開始實施政策正常化，體現了聯儲局對美國經濟的信心。美國10年期國債孳息率亦於2018 年10 月收報3.16%，隨著美國經濟表現較預期出色，此數字預計會上升，促使聯儲局按計劃加息。為何美國國債收益率值得關注？深入探討美國國債及未來的挑戰。隨著聯儲局逐步淡出量化寬鬆政策，傳統風險資產面臨拋售壓力。債券價格在過去兩年一直下跌，加上目前美國10 年期國債孳息率達3.16% 以上，股市對收益率變得更為敏感。一般而言，當股票市場出現拋售潮時，投資者會轉而投資較安全的國債。然而在過去一年，股票、貨幣、商品和債券卻成正相關—所有資產類別價格一致下跌。這令人想起美國上一次於2004 年至2008 年歷時四年的加息週期的情形—當時債券暴跌，股票出現拋售潮，導致市場劇烈波動。

因此，投資者最關注的問題是是—現在應該怎樣做？持有現金難道是唯一選擇？

進行資產分配的主要目的，是利用不同資產類別之間的不同相關系數以分散各種市場及經濟週期的風險。然而，當這無法發揮作用時，哪種資產類別能免受任何當前市場波動性影響，達到分散風險的效果？

研究顯示，美國消費者信貸利息與其他資產類別的相關性較低，更重要的是，消費者信貸利息其實與美國基準利率成正相關。由於消費者信貸貸款本金一般都是每月攤還，而且本金還款亦可用以再投資於以當前利率計算的新貸款中，因此兩者產生正相關。相反，商業借貸和債券一般為固定利率的投資工具，並在到期時一次過償還本金,受利率波動影響大。越來越多研究指出，由於信貸風險主要來自消費者而非公司或政府，消費者信貸往往與傳統固定收益的相關性較低。加息提升了美國銀行的淨利息收入和消費者信貸的借貸利率。由於消費者信貸資產的表現主要受市場供求影響，消費者的借入和償還資金活動並不如固定收益投資工具對加息的反應般敏感。只要消費者活動保持活躍，信貸質素由於就業狀況及家庭負債收入比（DTI）良好而表現上揚，則現代資產就會有良好的表現。

消費者信貸享有獨特市場定位及優勢—只要上述宏觀經濟指標數據持續表現強勁，便能提供強勁而穩定的回報，並且不會對目前因加息、貿易戰和其他經濟不確定因素而導致的市場波動性作出反應。由於消費者信貸是分期攤還的本質，投資方一般會每月收取本金和利息（或更頻繁），因此有助縮短還款期限。這與傳統信貸市場不同—傳統信貸投資者只能等待到期時取回本金，或是在次級市場上進行交易，但本金則可能會受到市場波動影響。

來源：RiverNorth 白皮書，2017 年

與傳統資產類別的低相關性令投資者現有投資組合更多元化。因此，總值3.8 萬億美元的消費者貸款成為了一個深受歡迎的資產類別，索羅斯基金管理公司（Soros Fund Management）、貝萊德（Blackrock）和太平洋投資管理公司（PIMCO）等知名企業都陸續涉足於這個資產類別。

來源：彭博社

許多固定收益的投資資金藉由各種供消費者網上借款服務的平台購入信貸資產，以受惠於信貸穩定及可觀的固定回報。分析師預計網上信貸交易平台（不包括房屋抵押款）將能創造一個可容納1 萬億美元的潛在消費者信貸市場，並估計至2020年貸款額將可達到900億美元。

為幫助投資者發掘美國主要消費者信貸市場的潛力及盡享其優勢，亞盟金融於2017 年10 月推出了市場信貸基金（Marketplace Credit Fund）。自基金推出以來，基金回報高達7.39%，而2018 年年初至今的表現為5.55%，按年計算的收益率則為7.42%。當市場上85% 的主要資產類別均「見紅」時，我們的基金表現尤為突出。長久以來，消費者信貸市場均是銀行資產負債表資產分配的主要部分，而資產經理亦已開始嘗試將這資產類別添加至其投資組合中。面對局勢動盪的經濟環境，投資者應時刻審視其目前的投資組合，調整資產分配，盡量降低與微觀經濟相關的風險。這是預防任何「黑天鵝效應」和抵禦「尾端風險」的最佳方法。從2018 年的經驗中借鑒，我們認為美國消費者信貸就是未來的投資良方。