在美國經濟數據轉變下關注聯儲局的未來舉措

我們可以從最近發布的經濟數據窺測到未來一年的市場環境。這篇文章將會和大家回顧一些與美國就業市場和國內生產總值(GDP)有關的重要數據,並分析美國聯邦儲備局將可能採取哪些策略來避免股市動盪或經濟衰退。

延續至2019年的穩健勞動市場

2018年,美國每個月平均錄得約223,000份新增就業人口。踏入2019年,這個強勁趨勢一直持續,其中一月份的新增就業人口多達304,000。失業率方面,2018年曾錄得自1970年以來的新低3.7%,而2019年一月份失業率微升至4%,但很大程度上是勞動人口增加所造成。從下圖可以看到,失業率由2018年9月的3.7%上升至2019年1月的4%;在同一時段,勞動人口參與率則從62.7%升至63.2%。我們認為勞動人口增加,即表示過往沒有參與勞動或尋找工作的人士,現在願意再次投身勞動市場,這對勞動市場來說是一個好消息,因此失業率上升應不會對市場造成太大憂慮。

失業率(藍色)及勞動人口參與率(綠色)

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資料來源:彭博、亞盟金融研究

另外,我們不僅發現勞動力的供應相當穩定,同時各大企業所創造的職位數目亦呈上升趨勢,勞動人口的需求甚殷。因此,在持續蓬勃的勞動市場下,失業率將可能進一步下跌。

美國職位空缺率

資料來源:彭博、亞盟金融研究

部分經濟數據略顯疲態

上星期發布的數據顯示零售業銷售額大幅下跌,令市場始料不及。雖然這個數據經過修正,但下跌1.2%是自2009年(當時正從經濟衰退中復甦)以來最差的零售業銷售額數字。十一月的數字亦略為下調,反映出零售業銷售額只輕微上升0.1%,而非早前報告中顯示的0.2%增長。

零售業銷售額下跌,與穩健的勞動市場數據(尤其是工資上漲)形成了強烈對比。在低廉的原油價格下,人們即使節省了燃料開支,花錢消費的意願卻沒有隨之提升。然而,這可能是由於政府停擺和股市動盪短期內影響了人們的消費信心。數據顯示除了汽車和建築材料外,消費者似乎節省了其他方面的開支。我們預期美國政府重啟後,零售業銷售額增長將重回正軌,但大家仍可密切關注近期該數據是否釋放更多的訊息。儘管我們認為上述數據的變化可能可以歸咎於短期因素,這仍將為美國第四季GDP帶來壓力。我們早前預計第四季GDP會有接近3%的升幅,但目前似乎需將其下調至約2.5%方為合理。

零售業銷售增長(藍色)偏離工資升幅(綠色)

資料來源:彭博、亞盟金融研究

另一則稍顯疲弱的經濟數據為工業生產指數低於預期水平。1月份的實際數字為-0.6%,預期則為0.1%。工業生產指數下跌反映美國工廠的業務因貿易戰升溫而受到衝擊;因此今年的經濟增長幅度可能較2018年有所放緩,我們將持續關注該指標的未來走勢。

預料推遲3月1日的限期

市場氣氛受貿易戰影響的速度,就如美國總統特朗普的推文一樣,瞬息萬變。-二月中亞洲股市仍然對貿易戰的談判結果表現得相當悲觀;僅僅過了一週時間,美中雙方均表示談判相當順利,雖然並無提及任何實質進展,但已令市場氣氛大幅逆轉。

特朗普對中國所採取的牽制戰略和威嚇戰術,並未能對美國經濟有太大的幫助。舉例來說,雖然特朗普的其中一個目標是減少與中國的貿易逆差,2018年兩國的貿易逆差卻反而擴大。

美中的貿易平衡

資料來源:彭博、亞盟金融研究

向美國公司供應鏈所實施的關稅對美國公司產生了實質上的影響,情況從上文提及有關美國製造業降溫的情況可見一斑。美國貿易政策欠缺明確方向,亦增加股票市場的波動。特朗普未必能透過進一步擴大貿易戰,來改善或維持美國人對他的支持度。或許由於上述的影響使美國所承受的衝擊偏離了特朗普的計劃,他對中國採取的政策亦有所軟化。特朗普在星期二指出與中國的貿易談判進展良好,並表示願意將限期推遲。我們相信雙方將會推遲3月1日的限期,同時可能在今年內達成部份協議。

聯儲局在加息週期上改變態度,或停止資產負債表正常化

市場普遍認為聯儲局將停止加息一段時間。隨著美國經濟表現放緩,加上貿易戰帶來負面影響,聯儲局主席鮑威爾在加息上的立場有明顯的態度轉變。根據聯邦基金期貨的升息概率於10月前為零,而我們則認為聯儲局將至少在6月前維持現有息率。除了加息外,聯儲局會否停止資產負債表正常化,如會的話則在什麼時候開始,亦是另一個大家關注的問題。

資產負債表正常化是指聯儲局拋售10年前在量化寬鬆政策期間購入的大量資產,以令經濟從衰退中恢復過來。聯儲局的資產負債表在2014年年底錄得高達4.5兆美元的記錄(在金融危機前,資產負債表水平僅為8,700億美元),並在隨後三年一直維持著相約水平。自2017年10月開始正常化以來,目前聯儲局每月縮減資產負債表(縮表)不超過500億美元,而債券投資組合已縮減超過4,000億美元。雖然鮑威爾指出他會監察這個正常化過程,但卻沒有提及會否或何時放慢或停止縮表。根據聯邦公開市場委員會日前所公布的1月會議記錄發布,表明聯儲局官員同意在今年宣佈結束4萬億美元資產負債表的縮表。投資者無疑希望聯儲局能盡快停止或至少減慢正常化的步伐。

從最近股票市場的波動情況可以看出,資產負債表正常化和加息會左右夾擊金融環境,繼而影響投資者的信心。聯儲局似乎已在息率方面做出妥協。我們將密切關注聯儲局在放慢正常化步伐方面,會如何回應市場的需求。

聯儲局縮減資產負債表

資料來源:彭博、亞盟金融研究