2019美國的經濟英雄: 旺盛的消費

上個月美聯儲宣布本年度第三次降息,意在確保在全球景氣疲弱和貿易爭端未平的大環境下美國經濟能夠維持不墜,美國聯邦基金基準利率的當前區間落在1.5%至1.75%間。美國的經濟在維持超過十年的擴張後,在今年開始出現減速的情況,然而強勁活絡的消費者活動似乎無視外圍事件的影響,支持經濟成長穩健地邁步向前。

相較於全球其他主要經濟體,美國的國內生產總值 (Gross Domestic Product; GDP) 組成十分特別,消費者支出向為美國經濟的主要推手,貢獻了超過七成的經濟成長,這個情況在今年度尤為顯著。當製造業及商業投資因貿易戰及政治不確定性而趨於保守時,消費者支出的表現更為耀眼,美聯儲主席鮑威爾 (Jerome H. Powell) 在此前宣布降息時如是說。

美國第三季經濟成長錄得1.9%的年增率,超過市場預期的1.6%。在前季消費者支出繳出亮麗的4.6%年增率後,第三季消費者支出年增率仍能達到2.9%,勝出2.6%的預測值。消費者支出無疑大大支持了美國經濟動能。綜觀美國第三季經濟成長的推手,個人消費者支出貢獻了1.93%的經濟成長,而政府部門支出則貢獻了0.35%。受惠於較低的房貸利率激勵了房地產投資的成長,自用住宅地產區塊自2017年年底以來首次創造了0.18%的經濟成長,房地產投資的成長則自前季的-3%跳升至5.1%。

美國國內生產總值 – 按產業貢獻比例 (%)

資料來源: 美國商務部

註: 資料顯示各產業對實質GDP的貢獻度百分比變化

美國消費者信心高漲處於接近歷史高點,持續鼓舞著美國消費者的樂觀情緒,儘管受到大環境經濟增速放緩影響,今年的消費者支出力道相較於去年略有下滑,消費者區塊仍然活絡的表現支撐了美國經濟,緩和市場對於經濟衰退的擔憂。我們觀察到消費者對於大額的消費 (例如房屋) 以及非必要性的消費 (例如服裝支出) 等略有削減,而使市場對於接下來的消費旺季銷量預期略有保留,但整體而言美國十月份的零售銷售數字仍然十分激勵人心。

消費者區塊之外的經濟動力來源

除了強勁的消費者支出之外,尚有一些因素支持美國的經濟在相對疲弱的其他主要經濟體中表現突出。美國的勞動市場無疑扮演了十分關鍵的角色,美國近期的失業率降至近半世紀來的低點,幾乎達到充分就業,家計單位收入穩步增長。即使新增工作崗位的增速有所放緩,仍高於勞工人口的增長速度。在此同時,美國的通膨率仍良好維持在溫和水平。

投資和消費是經濟成長兩大主要推手,這個情況不獨美國,舉世皆然。

對於美國超過十年的經濟擴張是否邁向尾聲,市場的憂慮來自於當前商業投資的放緩是否終將影響到消費者區塊,進而拖累經濟成長的增速。鮑威爾在美聯儲會議上指出,依當前情況研判,經濟衰退的風險並不存在,因為美國的勞動市場仍十分穩健。家計單位支出保持動能、溫和的通膨水平以及健康的勞動薪資增長,在在顯示了美國經濟增速即使略為放緩,仍處於擴張階段。

美國 U-3 失業率 (%)

資料來源: 彭博社

預期美國今年第四季消費者支出維持強勁表現

隨著第四季美國傳統銷售旺季的到來,我們預期越接近年底消費力道越將增溫,而對勞動力的需求更可望受到消費者區塊表現熱絡的激勵而進一步走揚。我們觀察到有一些公司已經開始為銷售旺季做準備,例如為線上零售商提供技術與服務,包括支付、履約、物流和客戶服務的Radial, Inc., 已面臨零售知名品牌Cole Haan 及Rag & Bone等訂單滿載的情況,計畫安排2萬1千名臨時雇員來因應銷售熱潮。此外,電子商務在聖誕假期的銷量也預期將有可觀幅度的增長。

由於第四季的傳統銷售旺季對於美國經濟而言至關重要,我們並不認為美國會於這段時間對貿易對手啟釁,故消費者區塊可望持續推動美國經濟、挹注穩健的經濟成長增速。

經濟衰退的風險仍低

根據我們的觀察,旺盛的消費者動能使得美國可能陷入經濟衰退的風險非常低。此外,如美聯儲前主席格林斯潘(Alan Greenspan) 所強調,根據美國歷史,經濟衰退在民間減持債務的情況下並不會出現。格林斯潘進一步指出,自2008來,多數美國公司持續降低債務水平,根據美聯儲近期的在商業投資的資本支出以及舉債數據顯示,即使近期美國經濟增速放緩,債務水平亦同步降低。

既然在過去半個世紀以來,美國經濟未曾於民間減持債務的情況下陷入衰退,我們有充份的理由相信,在可預見的未來,美國走向經濟衰退的情況並不會出現。